深圳科创板开户——特斯拉渐入佳境市值创历史

 新闻资讯     |      2020-06-11 21:44

一、近期新能源汽车三大变化

6月份,对于新能源汽车板块投资来说渐入佳境;近期全球新能源汽车行业三大变化:

1、特斯拉市值首次超过丰田,成为全球市值最大的车企。

这是历史性的拐点,代表了电动化以及智能化革命的胜利,代表了「造车新势力」对于百年燃油品牌的颠覆;首先体现在市值上,未来将体现在业绩上。我们预期特斯拉市值创新高亦将带动A股新能源汽车龙头标的股价创出历史新高。

在美国,豪华轿车市场在60-70万辆,过去以宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯、英菲尼迪等品牌为主,而从18年特斯拉Model 3开始交付,与之相竞争的燃油豪车品牌销量竞相下滑;截至20年Q1特斯拉Model 3美国销量4.45万辆,豪华轿车市占率34%,同比高增;而宝马、奔驰、奥迪依旧同比2位数下滑。

对于特斯拉成本端,我们预计其最终单车成本将低于宝马、奔驰,在汽车产业链中,特斯拉将汽车零部件高附加值部分交给自己集成,低附加值部分外包,以FSD芯片替代车身众多ECU,以Autopilot替代众多零部件系统,相比宝马奔驰,其赚的是博世、大陆+车企的利润。

而对于单车收入,特斯拉将单纯的汽车制造业向存量经济的互联网转型,截至20年Q1公司与软件、智能服务有关的递延收入15.3亿美元。我们假设在智能驾驶来临之时,预期2025年全球存量特斯拉1000万辆,更新软件等每个用户收费1000美元/年,合计即为100亿美元,而成本已反应在造车上;假设2030年预计存量特斯拉3000万辆,更新软件等每个用户收费1000美元,合计即为300亿美元,其对应的利润则相当高。与之相对应的是苹果2019年APP Store 收入500亿美元,贡献了较高的利润空间。

2、欧洲对新能源汽车的支持力度空前;

德国将4万欧元以内车型补贴提高至9000欧元,法国最高补贴至1.2万欧元,荷兰新增补贴至4000欧元;普遍超过中国补贴额度,类似中国14-16年的市场;后续西班牙、英国、希腊预期7月份发布补贴新政。欧洲在新能源汽车供给端有碳排放,在需求端有补贴、税收优惠,同时对汽油、柴油收取高昂的消费税,使得油电价差较高,从而使得欧洲销量高增将极具持续性;

3、最差时点已过,未来18个月预期全球新能源汽车销量同比高增

1)中国。对于中国,19年30万辆新能源网约车上半年占比70%,这是补贴前高后低所致,尤其是4-6月份单月销量较高;而20年疫情影响下上半年网约车销量极低,将导致今年的网约车销量分布前低后高;外加C端需求逐月抬升,出租车、市政用车下半年开始贡献增量;中国新能源汽车7月份之后将实现高增长;

2)欧洲。对于欧洲,20年1-2月已实现较高增长;3-5月份因疫情原因增速下滑;6月疫情趋缓的背景下法国执行新的补贴政策,7月德国执行补贴新政,8月及以后英国、西班牙等加码补贴,需求端的预期将较为乐观;而在供给端,新车型下半年陆续发布,相比上半年的Golf、雷诺Zoe,下半年的车型无论在售价上还是品质上均较好。而21年是欧洲碳排放执行年,亦是新车型集中上市年,销量亦将50%以上增长。

3)美国。美国新能源汽车市场处于特斯拉一家独大的状态,Model 3的推出抢占了燃油领域豪华轿车的市场,而Model Y的推出势必再次抢占豪华SUV市场份额。更好的预期在于,美国豪华SUV市场高达100万辆,较70万辆的轿车市场空间大;另外下半年特斯拉智能化系统更加成熟,将使得Model Y产品竞争力更强。因此Model Y的推出、交付、爬坡亦将带动美国销量的增长。

二、欧洲产业链+中国特斯拉两大主线贯穿始终

20-21年预期整个新能源汽车板块最确定的两大主线为欧洲新能源汽车销量高增背景下供应链的投资机会以及中国特斯拉销量超景气带来的投资机会。

1、欧洲产业链

欧洲车企近两年车型电池配套最多的为LG,其波兰工厂动力电池销量季度环比实现了较高的增长;其次为SK及CATL;因此LG的材料供应链、SK的材料供应链以及宁德时代本身值得重点关注;几大材料来看负极的中国占比最高,中国负极供应全球的定位将长期不变,因此配套LG的璞泰来,配套SK的中科电气将较为受益;其次配套LG的恩捷,以及配套SK的当升可以亦值得重点关注;

后续欧洲另一大催化剂即为ID3的交付,作为燃油车品牌最具代表性的首款正向研发车型,ID系列的销量及盈利代表了20-30价位车型是否可以实现电动化;若其交付量较好,亦将大幅提升投资者对于新能源汽车渗透率的预期,板块投资将更有空间。

2、中国特斯拉供应链:

中国拥有全球最大的豪车市场,18年豪车市场约280万辆;其中豪华轿车167万辆,豪华SUV 111万辆,宝马、奥迪、奔驰每家销量在60万辆出头,每家份额在20%出头。

参照特斯拉在欧洲、美国的市场份额,我们预计其在国内豪华车市场份额在20-30%之间,对应60-90万辆的长期市场规模,对应单月5-8万辆的销量,较目前仍有数倍的增长空间。

在这个供应链中,宁德时代的确定性最强,其次为科达利等配套企业。

三、新车型梳理

以上是我们的投资观点,而下面则为我们梳理的各车企的新车型情况;好的政策、好的市场需要好的产品去满足,我们认为新能源汽车的需求一直存在,但好的车型需要一定时间的研发;而20-22年新能源汽车正向研发车型将大批量交付市场,亦将带来销量的持续提升。

1、大众:

2020年:1)欧洲,ID.3投放,MEB平台;2)欧洲,Caddy投放,MQB平台;3)中国,奥迪e-tron投放,500公里;4)中国,斯柯达SUV,MEB平台;5)中国,大众ID.4 SUV,纯电动MEB平台;

2021年:1)欧洲,Up!车型全面改款;2)ID.SUV投放,MEB平台;3)欧洲,Vario sport投放,MEB平台;4)欧洲,ID.4投放,MEB平台;5)欧洲,奥迪Q4 e-tron 投放,MQB-B平台;6)中国,斯柯达 Superb速派 插电式;7)中国,ID.3投放,MEB平台;

2022年:欧洲,ID.1投放,MEB平台;欧洲,ID.Combi投放,MEB平台;欧洲,ID.Cobi Cargo投放,MEB平台;

2023年:欧洲,ID.2投放,MEB平台;

2、宝马:

根据其开发时间表,i4及i-Next均为2021年投放;i3停产时间为21年,i8停产时间为20年。

3、奔驰:

2020年:欧洲,EQA、EQC、EQV投放,纯电平台;

2021年:1)欧洲,EQE、EQS纯电车型投放;2)中国,EQB(SUV)纯电 400-600公里,MFA2平台生产;3)中国,EQA(SUV)纯电400-600公里,MFA2 平台;4)中国,EQV(MPV)纯电,超400公里,NCV2 PF生产。5)中国,C-Class插电车型投放,续航50公里;6)中国,A-Class插电车型投放,续航75公里;

2022年:中国,smart 3门两厢EV车型投放,smart 5门两厢EV车型投放,PMA2 平台生产;中国,EQE纯电动,三厢,600公里续航,奔驰MEA纯电平台开发;

2023年:中国,E-Class插电式投放,续航50km;

4、标志:

2019年:欧洲,208、2008纯电动化车型推出;

2020年:中国,4008插电式上市;

2021年:欧洲,1008新车型纯电动车推出;

2023年:

5、雷诺:

2020年:Kangoo大改款;

2021年:Zandar推出,全新CMF-纯电动平台;

6、通用:

2020年:中国,雪佛兰Menlo畅巡纯电动,续航410公里;

四、投资策略

新能源汽车基本面渐入佳境。

  • 1)1-2月欧洲销量同比高增,3月为疫情爆发首月,但依旧呈现40%的增长;4月车企基本停产,传统车同比下滑80%多,但新能源车同比仅下滑16%;5月车企复产,环比提升,全年最差时间过去。

  • 2)中国2月份是全年低点,3月环比增长了3倍多,4月环比增长45%;预计7月份开始同比转正;

  • 3)排产来看,宁德时代基本恢复,2月最差,3月恢复到2个多Gwh,4月恢复到3Gwh,7月预期新高;材料端环比提升,7月排产更好。

对于业绩,我们测算Q2核心新能源汽车标的业绩同比将转正;而对于下半年,19年前高后低,20年则前低后高,Q3-Q4的业绩同环比将高增;如果类比其他行业,我们认为下半年乃至2021年新能源汽车板块的基本面均是独树一帜,好的基本面亦将获得更好的投资回报。

海外新能源汽车企业对全年仍较乐观。年初的时候特斯拉指引销量50万辆以上,大众规划欧洲销量22万辆,同比2倍的增长;宁德时代上调KPI,LG指引 20年增速140%,SK指引增速200%,三星指引增速70%;Q1末各企业下调目标,但降幅仅10%以内,且多因过去4个月疫情而降,未来8个月目标增速依旧较高。大众Q1季报会议表态今年不会对电动化战略做出妥协,MEB和PPE项目将如期进行。

欧洲是最确定的市场,特斯拉为最确定的产品。

1、市场端欧洲最确定

1)欧洲燃油汽车的消费结构以B端为主,德国等近70%;B端客户采购行为较为理性,对新能源车与燃油车在税、补贴、油电价差的区别较为敏感;有利于新能源汽车推广。

2)欧洲各国普遍采取财政补贴,补贴力度高于国内。

3)欧洲汽车税收众多,各国普遍包括注册税、所有权税、驾驶税、公车私用税,而这些税种基本以碳排放作为区分,新能源汽车税收相比燃油车大幅下降。例如挪威按照碳排放收购数万元的进口税,而电动车不用且不需缴纳增值税,因此渗透率达到70%以上。4)欧洲汽油消费税较高,基本在5元/L 左右,国内1.5元/L;外加增值税,即便油价下降,用户使用汽油的成本依旧较高。

2、产品端特斯拉最确定。特斯拉Model 3 在18年开拓美国市场,中小型豪车市占率30%;19年开拓欧洲,豪车市占率20%;20年开拓中国;特斯拉已在全球范围内证明其产品力。Model 3基础版价格下沉到27万,国内该部分市场空间85万辆,主要是大众丰田品牌;Model 3长续航维持30万以上售价,该部分市场空间201万辆,主要为奥迪、宝马、奔驰;两大市场合计市场空间近300万辆,特斯拉20-30%的份额对应60-90万辆的市场。

投资主线

1)特斯拉中国供应链:当下最确定的细分板块,推荐宁德时代、科达利、天奈科技、恩捷股份。

2)欧洲供应链:LG、SK供应链。推荐LG负极—璞泰来、隔膜—恩捷;SK负极—中科电气、正极—当升科技,隔膜-中材科技;电池企业宁德时代、亿纬锂能。